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城投债曾以其相对稳定的收益和较低的风险，成为众多投资者眼中的 “香饽饽”。然而，近年来，城投债市场却悄然发生了变化，一场 “资产荒” 正席卷而来。

近日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》（以下简称“3号指引”），明确城投债相关审核要求。

3号指引新增以下审核重点关注事项的情形：行贿、互保、有息债务类型结构大幅变化情形补充剩余可使用授信额度较少、存货和应收账款占比高于70%、新开展贸易业务或贸易收入达到30%，EBITDA利息覆盖倍数小于1，最近一年不存在营业收入和毛利润比重均超过30%的业务板块。

中金公司固收研究团队认为，3号指引在城投债审核细节上有紧有松。紧在加强“335”指标等细节披露要求；强调城投平台评估自身经营和偿债能力后审慎确定公司债券申报方案；新增对于贸易业务和多元分散业务的要求，遏制城投发行人仅通过简单的扩充贸易业务转型、或过度拼合转型；引入更多财务指标约束。松在明确允许资质良好的城市建设企业发行人可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设。

城投债发行收紧

对城投发行人，3号指引对城投发行人的资产、收入和净利润的构成要求进一步明确，首次发行公司债券的需谨慎申报，同时部分优质城投主体可以新增。

需求方面，2024年4月发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》进一步加剧了存款流失，部分对公活期存款转向资管产品，导致大量非银资金流入债市。这一变化推动了市场对债务的需求，尤其是在信用债市场，非银资金的参与使得市场的流动性有所改善。

2025年一季度，城投债发行、净融资相较去年同期明显下降，一方面受债市收益率上行影响，另一方面可能与新指引出台前就有窗口指导政策收紧有关。根据相关数据统计。2025年截至3月底，全国共发行2361只城投债券，发行总规模为15115.72亿元，同比下降13.33%，减去同期的净偿还规模后，净融资规模仅1106.54亿元。

在超百倍的认购倍数下，标债一债难求。同时，随着城投债市场的发展，城投企业之间的信用风险开始出现明显分化。一些经济实力较强、财政状况良好地区的城投企业，信用评级较高，其发行的城投债备受市场青睐；而部分经济欠发达地区、债务负担较重的城投企业，信用风险逐渐暴露，市场对其认可度降低。投资者出于风险控制的考虑，更倾向于投资优质城投债，导致优质城投债供不应求，而低资质城投债则面临发行困难的局面，进一步加剧了城投债市场的结构性资产荒。

这种供需不平衡，供不应求的市场局面进一步加剧了城投债券资产的稀缺性，导致收益仍处于下行趋势。

资产荒时代，投资者如何购买城投债？

在城投债资产荒愈演愈烈的当下，投资者究竟该如何在当下购买城投债呢？

在2025年，城投债市场仍然面临诸多风险。当下的城投债市场受政策、经济形势等多种因素影响。投资者首先要密切关注国家宏观经济政策，尤其是与地方政府债务管理相关的政策动态。

在城投债资产荒的背景下，优质城投债资源稀缺，但不同城投债之间仍存在风险差异。投资者不应将资金集中投资于单一城投债或某一地区的城投债，而应通过分散投资来降低风险。可以选择不同地区、不同信用评级、不同期限的城投债进行组合投资，同时也可以将城投债与其他类型的资产，如国债、企业债、股票等进行合理搭配，构建多元化的投资组合。这样，即使某一城投债或某类资产出现问题，其他资产的表现也可能弥补损失，保障投资组合的稳定性。

面对复杂的市场环境，投资者需要更加注重对债务结构、区域经济和债务健康度的深入分析，避免盲目跟风，谨慎选择，才能真正实现资本的稳健增值。